 天风宏观宋雪涛:数据真空期的经济基本面表现

By in 365足球网站官网 on 2019年7月7日

原题目:天风宏不雅宋雪涛:数据真空期的经济基础面表示

作者:天风宏不雅团队宋雪涛团队

3月中下旬,实体经济数据依次颁布,本轮躁动将开端接收基础面的考验,事迹表示将成为市场鄙人一阶段的焦点。

1-2月高频数据反应出产业出产偏弱,表里需尚可,房地产开工不旺,基建开工相对较好,估计1-2月固投增速小幅回落,断崖式下滑的可能性不年夜。

经济短周期难言见底,后续亲密存眷房地产新开工和出口增速下滑对国内经济的拖累。

文:天风宏不雅宋雪涛/接洽人赵宏鹤

年头以来,实体经济数据处于半真空期,市场在国内资金面宽松、美联储鸽派转向、社融增速脉冲式反弹、中美商业会谈缓和、改造政策集中落地等诸多有利情况下,呈现了风险偏好晋升驱动的上涨。

跟着3月中下旬的固投、产出、花费、出口等实体经济数据依次颁布,本轮躁动将开端接收基础面的考验,事迹表示将成为市场鄙人一阶段的焦点。

在数据真空期的尾声,我们经由过程剖析1-2月高频数据,来察看开年以来的经济基础面表示,为基础面可能存在的预期修改做好预备。

整体来看,年头以来建筑业的开工需求不温不火,房地产新开工不旺,但基建开工相对较好。

制作业方面数据黑白各半,产业出产还在放缓,但没有产生断崖式下跌的风险。

外需方面,1季度韧性尚可,2季度的压力较年夜。

从名义增速的角度来看,经济短周期难言见底,仍处于自动往库存阶段,PPI尚处于探底状况,5月之后仍有进一步回落的风险,后续要亲密存眷房地产开辟投资回落和出口增速下滑对国内经济的拖累是否会超预期,全年仍然保持年度陈述《胜尔后战:2019年中国宏不雅经济和策略瞻望》中的判定:估计经济增速在3季度阶段性企稳。

一、建筑业不温不火,房地产新开工不旺,基建开工相对较好

第一,建筑业景心胸方面,1-2月建筑业PMI因春节效应呈现回落,但近5年来仅低于2017年同期程度,景心胸不低。

图1:2月建筑业PMI处于近5年同期次高点

材料起源:WIND,天风证券研讨所

第二,钢材方面,出产和库存双升,库存往化较慢。

出产上,1-2月钢铁行业出产端小幅回热,高炉开工率小幅上升,钢铁业PMI出产指数反弹。

图2:钢铁行业高炉开工率小幅回升(%)

材料起源:WIND,天风证券研讨所

库存上,钢材出产增强的同时库存被动回补幅度也更年夜,1-2月重要钢材品种库存的回补幅度跨越了2017和2018年同期,且2019年春节较2018年提前快要两周,但库存往化时光并未显明提前,截至上周末(3月1日)仍未进进往库存状况。

图3:1-2月钢材产物库存回补幅度较往年更年夜(万吨)

材料起源:WIND,天风证券研讨所

钢材品种上,建筑业开工阶段耗费量较年夜的螺纹钢回补幅度跨越了重要用于制作业的热轧板卷,可见建筑业的整体开工需求处于不温不火的状况。

图4:螺纹库存回补幅度跨越热卷

材料起源:WIND,天风证券研讨所

第三,水泥价钱环比增速低于往年。

因为无法持久储存,水泥价钱重要随需求波动,一般年龄两季为需求旺季,时代环比价钱一般呈现上涨,夏冬淡季环比价钱则趋于下跌。

本年1、2月全国水泥价钱指数分辨环比下跌4。

4%和3。

3%,1-2月累计下跌7。

6%,为2016年以来最差。

水泥价钱年夜幅下滑与年头以来南边部门地域降雨量较年夜有必定关系,但其他地域价钱环比同步回落也暗示需求端仍然不强。

图5:1-2月水泥价钱环比增速低于往年(%)

材料起源:WIND,天风证券研讨所

从以上开年以来的数据看,全部建筑业(包含地产和基建)的开工需求不温不火。

对于房地产和基建各自的开工情形,须要具体剖析。

对于房地产的开工情形,我们从房地产发卖和发掘机销量的数据进手。

第一,从房地产的发卖来看,1-2月30年夜中城市商品房成交面积同比下滑4。

2%,增速较2018年12月下滑12。

7%,对应全国商品房发卖面积增速可能小幅转负。

图6:1-2月商品房发卖面积增速可能小幅负增加

材料起源:WIND,天风证券研讨所

参考汗青纪律,衡宇新开工面积增速一般略微滞后或同步于商品房发卖增速,2018年呈现分化的重要原因在于政策收紧下房企广泛采用了高周转策略,加速了“开工—推盘—预售—回款—再开工”的进程,是以发卖不振但新开工连续加快(详见陈述《若何懂得比来一年房地产数据“异常”》)。

2019年,估计这一分化将逐渐收敛,房企施工或转向以完工真个建安投资为主。

估计2019年1-2月衡宇新开工增速大要率较2018年年末(17。

2%)显明回落,但仍能坚持个位数正增加。

图7:1-2月衡宇新开工面积增速可能随发卖一同回落

材料起源:WIND,天风证券研讨所

第二,从发掘机的销量来看,本年1-2月同比增加40%,往年同期增速为14%,发卖增速年夜超预期。

从发掘机的类型来看,1月小挖(0-13t)销量同比增加18。

1%,中挖(13-30t)和年夜挖(30t以上)分辨增加6。

9%和-5。

9%,阐明发卖超预期的重要进献为小挖高增加。

因为小挖重要用于农村基建、市政园林环保等项目,而房地产施工则以中挖为主,反应出基建开工状态好于房地产。

图8:小挖销量增速显明高于中挖和年夜挖

材料起源:WIND,天风证券研讨所

因为年头以来建筑业的整体开工需求不差,但房地产新开工情形可能欠安,是以基建的开工状态可能相对较好。

另一方面,年头以来基建的资金起源有必定好转。

第一,处所当局专项债提前刊行,依据中国债券信息网的数据,1-2月新增专项债刊行额约为3260亿,往年同期则几乎没有刊行;第二,1月信贷新增企业中持久贷款到达1。

5万亿创汗青新高,估计2月增量与往年同期比拟也不差,因为房企开辟贷仍然受政策限制,年头中持久贷款较年夜比例会投放到基建项目配套中;第三,1-2月城投债净融资共1820亿,往年同期仅为420亿。

估计1-2月基建投资(全口径)增速在2018年末2%的基本长进一步小幅反弹。

二、制作业数据黑白各半,产业出产放缓,但没有断崖式下跌风险

1-2月制作业PMI数据喜忧各半:出产指数回落至荣枯线以下至49。

5,为2009年代以来初次;新订单指数重回荣枯线以上至50。

6,但在手订单指数由1月的43。

7进一步回落至43。

6。

联合前面的钢铁高炉开工率回升,整体来看,年头以来产业出产有所放缓,但没有断崖式下跌的风险。

图9:制作业PMI出产项回落至近十年低点,新订单回升,在手订单回落

材料起源:WIND,天风证券研讨所

1-2月,6年夜发电团体日均发电耗煤量坚持负增加,且2月增速较1月进一步下滑,反应产业出产端偏弱。

但须要留意的是,假如参考更低频但样本更周全的“重点电厂煤耗”情形,2018年8月后即与6年夜发电团体走势呈现背离,从实际情形重视点电厂耗煤增速与发电量增速走势较为一致,是以6年夜发电团体耗煤增速的可参考性有待后续察看。

图10:6年夜发电团体耗煤增速回落,可参考性待察看(%)

材料起源:WIND,天风证券研讨所

三、外需1季度韧性尚可,2季度回落压力较年夜

外需方面,估计1季度出口增速坚持韧性,2季度回落压力较年夜。

一方面,表征国内出口景心胸的中国出口集装箱运价指数(CCFI)1-2月位于近年高位,表白消除春节效应后的出口外需不弱;另一方面,表征全球商业景心胸的波罗的海干散货指数(BDI)自2018年9月起震动下行,年头以来加快下行。

因为BDI趋向上领先CCFI3个月摆布,CCFI自春节之后也逐渐高位回落,叠加2月PMI新出口订单指数下滑至45。

2(2009年2月以来最低),估计2季度出口增速回落压力较年夜,可能是后续拖累国内经济企稳的主要身分。

图11:CCFI或已见顶,BDI年头加快下行暗示后续出口压力加年夜

材料起源:WIND,天风证券研讨所

图12:PMI新出口订单指数回落至2009年2月以来最低

材料起源:WIND,天风证券研讨所

风险提醒

高频数据受季候性影响,可能和宏不雅数据纷歧致;

一季度经济韧性超预期,激发前期宽松政策标的目的微调

陈述起源:天风证券研讨所宏不雅宋雪涛团队

陈述宣布时光:2019/3/8


Comments are closed.